文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提(many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zàimany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级)下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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